В отчетах Tether не сообщается, что кредиты, которые он выдает, деноминированы и подлежат оплате в токенах.
Перевод статьи “Rising Tether Loans Add Risk to Stablecoin, Crypto World”
Компания, стоящая за стейблкоином Tether, все чаще ссужает клиентам собственные монеты, а не продает их заранее за твердую валюту. Этот сдвиг увеличивает риски того, что у компании может не хватить ликвидных активов для погашения долга в условиях кризиса.
Tether Holdings Ltd. заявляет, что кредитует только подходящих клиентов и требует, чтобы заемщики размещали большое количество «чрезвычайно ликвидного» обеспечения, которое может быть продано за доллары в случае невыполнения заемщиком своих обязательств.
Эти кредиты появляются в течение нескольких кварталов в финансовых отчетах, которые Tether показывает на своем веб-сайте. Согласно последнему отчету, по состоянию на 30 сентября они достигли $6,1 млрд, или 9% всех активов компании. На конец 2021 года они составляли 4,1 миллиарда долларов, или 5% от общих активов.
Tether называет их «обеспеченными кредитами» и мало раскрывает информацию о заемщиках или принятом залоге. Алекс Уэлч , пресс-секретарь Tether, подтвердила, что все обеспеченные кредиты, перечисленные в отчетах, были выданы и деноминированы в Tether. Компания заявила, что кредиты были краткосрочными и что Tether владеет залогом.
Компания Tether, зарегистрированная на Британских Виргинских островах, не публикует проверенные финансовые отчеты или полный балансовый отчет, оставляя посторонним неполное представление о финансовом состоянии компании. «Раскрытие Tether ограничивается информацией, содержащейся в упомянутых отчетах», — сказала г-жа Уэлч.
Рост кредитования Tether представляет собой большой риск для криптомира. Стейблкоины, такие как Tether, являются якорями в системе. Они жизненно важны для торговли многими криптовалютами и широко используются трейдерами. Суть Tether и других стабильных монет заключается в том, что эмитент всегда будет выкупать одну монету за 1 доллар. Эмитенты прилагают все усилия, чтобы продемонстрировать, что у них достаточно средств для этого.
В отчетах компании указаны только суммы кредитов в долларах США, и не говорится, что кредиты были предоставлены в токенах Tether. В отчетах также говорится, что кредиты были «полностью обеспечены ликвидными активами».
«Я был очень скептичен и не верил, что им может сойти с рук отсутствие раскрытия информации и ограниченная прозрачность», — сказал Питер Крейн , президент Crane Data, которая отслеживает фонды денежного рынка. «Если у вас есть резервы, почему бы вам их не показать?» Предполагается, что как фонды денежного рынка, так и стейблкоины, такие как Tether, должны поддерживать стоимость в 1 доллар.
Подавляющее большинство активов, перечисленных в отчетах Tether, представлено наличными, казначейскими облигациями и другими безопасными инструментами, которые легко конвертируются в доллары. Кредиты бывают разные. Tether не может быть уверен, что кредиты будут возвращены, что он может продать кредиты покупателю за доллары в крайнем случае или что залог, который он имеет, будет адекватным.
Во времена финансового стресса эта неопределенность может привести к тому, что инвесторы поспешат выкупить свои активы, зная, что те, кто сделает это последним, могут не получить оплату сразу. Это версия стратегии “набега на банк“.
«Подходящие клиенты занимают USDT», — сказала г-жа Уэлч, используя аббревиатуру Tether. «Ссуды чрезмерно обеспечены чрезвычайно ликвидными активами, которые разумное управление рисками Tether принимает в качестве обеспечения».
Токены Tether не приносят проценты, поэтому Tether может легко получить прибыль, инвестируя в безопасные низкодоходные ценные бумаги, такие как Treasurys. Обычно кредиторы взимают с заемщиков более высокие ставки, чем платят казначейские обязательства, что делает кредитование потенциально более прибыльным. Tether не раскрывает условия своих кредитов.
Предоставление токенов Tether противоречит некоторым другим раскрытиям информации компании. Его веб-сайт предполагает, что он выпускает токены Tether только тогда, когда покупатели передают такую валюту, как доллар. «Tether выпускает новые токены Tether только тогда, когда они запрашиваются и приобретаются клиентами», — говорится на веб-сайте. В нем также говорится, что все токены на 100% обеспечены резервами Tether.
Tether предпринял необычный шаг, обсудив личность заемщика, когда в июле рухнул криптобанк Celsius Network LLC. В то время Tether заявил, что его «позиция по Цельсию была ликвидирована без потерь для Tether».
Хотя заявление было призвано успокоить инвесторов, оно также подчеркивает риск кредитов Tether. В отдельном выпуске новостей от 17 ноября Tether сообщил, что «смог ликвидировать залог Celsius с такой точностью, что Tether даже смог вернуть часть залога». Поскольку Tether не раскрывает залог в своих отчетах, инвесторы не могут знать подробности того, что было продано и на каких условиях.
Tether раскрывает амортизированную стоимость кредитов, финансовое условие, которое включает резерв на кредитные убытки. Амортизированная стоимость может быть выше, чем рыночная стоимость кредита — это сумма, которую Tether может получить за кредит при продаже.
Большой спад на крипторынках, усугубленный недавним заявлением о банкротстве криптовалютной биржи FTX, означает, что некоторый залог, удерживаемый Tether, может стоить меньше, чем на момент выдачи кредитов. Согласно заявлению Tether, Celsius использовал биткойн в качестве залога для своего кредита от Tether. Биткойн упал на 63% в этом году. Tether не сообщает, какова рыночная стоимость кредитов и включает ли залог криптовалюты.
Г-жа Уэлч из Tether сказала, что рыночная стоимость кредитов «не была оценена как существенно отличающаяся от амортизированной стоимости». Она отказалась сообщить, включает ли залог криптовалюты. «Tether не раскрывает и никогда не раскрывала эту информацию общественности», — сказала она.
Tether также оставил неясным, относятся ли какие-либо из его кредитов к связанным сторонам, что может быть тревожным сигналом для инвесторов. В отчетах Tether раньше говорилось, что ни один из кредитов не был предоставлен аффилированным лицам. Тем не менее, он отказался от этой формулировки, начиная со своего отчета за второй квартал 2022 года. Г-жа Уэлч не сказала, почему Tether отказалась от формулировки, и отказалась сообщить, сколько кредитов Tether, если таковые имеются, были выданы связанным сторонам по состоянию на сентябрь.
Подобно банку или фонду денежного рынка, Tether обещает безопасность: компания заявляет, что всегда будет давать держателям 1 доллар за монету, если они их выкупят. Но банки должны иметь большие запасы капитала для покрытия убытков в случае резкого падения стоимости их активов. Фонды денежного рынка должны держать краткосрочные активы с минимальным кредитным риском. По данным Crane Data, по состоянию на 31 октября ни один из $5 трлн активов, принадлежащих налогооблагаемым фондам денежного рынка США, не был кредитом.
Последний отчет Tether о резервах, опубликованный 10 ноября, показал, что общие активы составляют 68,06 млрд долларов, а общие обязательства — 67,81 млрд долларов по состоянию на 30 сентября. Таким образом, небольшая подушка капитала составляет около 250 млн долларов, что эквивалентно всего 0,4% активов, по сравнению с 137 долларами. млн, или 0,2% активов, по состоянию на 31 декабря. Большинство активов оказались высоколиквидными и представлены по справедливой рыночной стоимости.
Поскольку кредиты Tether деноминированы в Tether, их рыночная стоимость колеблется в зависимости от цены Tether — и, следовательно, рыночная стоимость резервов компании. «Если Tether падает, и у них есть кредиты, которые можно погасить в Tether, то по определению это не обеспечено долларом», — сказал Уильям Ван Денбург , профессор бухгалтерского учета в Колледже Чарльстона в Южной Каролине, который написал о Tether и последовал за ним. это близко.
Это может не быть проблемой, пока tether торгуется очень близко к своей привязке к 1 доллару. Тем не менее, 10 ноября одна единица Tether упала до 97,7 цента. 12 мая он упал до 95,6 цента. Сейчас он стоит 1 доллар.
Сокращение стоимости кредитов Tether на 4% уничтожило бы подушку капитала компании в размере 250 миллионов долларов. Рыночная стрижка такого размера не была бы чем-то необычным. В последнее время для банковских кредитов стало нормой торговаться с дисконтом к балансовой стоимости.
Согласно данным, предоставленным S&P Global Market Intelligence, среди публично торгуемых банков США, котирующихся на основных биржах, 36% из них сообщили, что рыночная стоимость их кредитов была более чем на 4% ниже суммы их баланса по состоянию на 30 сентября.
В дополнение к кредитам отчет Tether показал 2,6 миллиарда долларов «других инвестиций» по состоянию на 30 сентября, о которых он сообщил без сопутствующего раскрытия рыночной стоимости. В своем отчете от 31 декабря Tether показал 5 миллиардов долларов «других инвестиций (включая цифровые токены)» без разбивки.
«Они должны указывать справедливую стоимость всех базовых активов», — сказал г-н Ван Денбург. «Мы не знаем, смогут ли они расплатиться по доллару за доллар, основываясь на всех своих претензиях к ним, если у них будет большой расход средств».
