По мере того, как хаотичный, нестабильный и финансово жестокий 2022 год подходит к концу, мы исследуем состояние дел на рынках биткойнов, эфириума и стейблкоинов. Этот год в обзоре будет последним выпуском в году, и мы с нетерпением ждем возвращения в захватывающий 2023 год.
Перевод статьи “2022 The Year On-chain”
2022 год был одним из самых хаотичных, нестабильных и жестоких с финансовой точки зрения не только для индустрии цифровых активов, но и для более широких финансовых рынков. В связи с тем, что денежно-кредитная политика центрального банка совершила разворот на 180 градусов, а после десятилетий чрезвычайно мягких и легких условий кредитования ужесточение условий привело к серьезным и быстрым просадкам по большинству классов активов.
Этот выпуск The Week On-chain станет нашим последним в этом году (если только крупное отраслевое событие не вдохновит нас на выход на бис). Таким образом, мы предоставим общий обзор прошедшего года и то, на каком уровне мы находимся в плане подготовки к 2023 году. В этой части мы рассмотрим:
- Кредитное плечо волатильности, деривативов и фьючерсов.
- Серьезность реализованных убытков за последний год.
- Структура и концентрация поставок Биткойн в сети.
- Охлаждение в секторе майнинга биткойнов.
- Динамика предложения Ethereum после слияния.
- Эволюция тенденций в доминировании потребления газа Ethereum.
- Меняющиеся тенденции и доминирование на рынках стейблкоинов.
Тихое будущее
После действительно хаотичного года рынок Биткойн стал очень тихим в начале декабря. Краткосрочная реализованная волатильность для BTC в настоящее время находится на многолетних минимумах в 22% (1 неделя) и 28% (2 недели), что обеспечивает режим самой низкой волатильности с октября 2020 года.
Объемы фьючерсов также снизились, сейчас они пробили многолетние минимумы. На рынках BTC и ETH в настоящее время торгуются одинаковые объемы от 9,5 до 10,5 млрд долларов в день. Это показывает огромное влияние сокращения ликвидности, повсеместного сокращения доли заемных средств и обесценения многих кредитных и торговых отделов в пространстве.
Открытый интерес к фьючерсным рынкам значительно снизился после обвала FTX. На приведенной ниже диаграмме показан коэффициент кредитного плеча, рассчитанный как отношение открытого интереса к фьючерсам и соответствующей рыночной капитализации актива.
Наращивание и свертывание фьючерсного кредитного плеча в ноябре было заметно более серьезным для ETH, вероятно, в результате закрытия остаточных «сделок слияния». Открытый интерес к ETH упал с 4,75% до 3,10% от рыночной капитализации. Коэффициент кредитного плеча BTC достиг пика за неделю до рынков ETH и с тех пор снизился с 3,46% до 2,50% рыночной капитализации за последний месяц.
И фьючерсы на биткойн-календарь, и бессрочные свопы торгуются в состоянии бэквордации с годовой базой -0,3% и -2,5% соответственно. Длительные периоды бэквордации встречаются редко, и единственным подобным периодом является консолидация в период с мая по июль 2021 года. Это говорит о том, что рынок относительно «застрахован» от дальнейшего риска падения и/или тяжелее с короткими спекулянтами.
Отдача рынку
Пузырь избыточной ликвидности в эпоху мягкой денежно-кредитной политики в 2020–2021 годах привел к рекордной годовой общей реализованной прибыли в сети. Биткойн-инвесторы, перемещающие средства в сети, получили более 455 миллиардов долларов годовой прибыли, причем пик был достигнут вскоре после ATH в ноябре 2021 года.
С тех пор преобладал режим медвежьего рынка, и рынок вернул более 213 миллиардов долларов реализованных убытков. Это соответствует 46,8% бычьей прибыли 2020–2021 годов, что по относительной величине очень похоже на медвежью прибыль 2018 года, когда рынок потерял 47,9%.
Следует отметить вклад долгосрочных держателей, которые в этом цикле реализовали два самых больших всплеска относительных убытков в истории. В течение ноября потери LTH достигли пика на уровне -0,10% от рыночной капитализации в день, что сопоставимо по масштабу только с циклическими минимумами 2015 и 2018 годов. Распродажа в июне также впечатляет: -0,09% от рыночной капитализации в день, при сильном доминировании LTH, фиксирующем потери от -50% до -80%.
Взгляд на долгосрочную перспективу
Несмотря на эти впечатляюще большие потери, возраст предложения монет и склонность к HODLing среди тех, кто остался, продолжает расти. Долгосрочное предложение держателей полностью восстановило панические расходы после фиаско FTX, достигнув нового ATH в 13,908 млн BTC (72,3% оборотного предложения).
Почти линейный восходящий тренд в этом показателе является отражением большого накопления монет, которое произошло в июне и июле 2022 года, сразу после события сокращения доли заемных средств, вдохновленного 3AC и обанкротившимися кредиторами в космосе.
![Bitcoin: Total Supply Held by Long-Term Holders [BTC]](https://cryptomarket.review/wp-content/uploads/2022/12/frame-318-1-1024x590.png)
На приведенной ниже диаграмме представлена плотность и распределение предложения монет, раскрашенное по возрастным группам.
- Теплые цвета указывают на интенсивное распределение старых монет, обычно наблюдаемых на вершинах рынка и на дне капитуляции.
- Более холодные цвета указывают на созревание, поскольку инвесторы накапливают и оставляют монеты неизрасходованными.
- Более темные столбцы указывают на большую плотность монет (и наоборот, для более светлых столбцов).
После каждого падения рынка в 2022 году мы можем видеть, что плотность перераспределения монет (и, следовательно, повторного накопления) увеличилась. В частности, выделяется зона с июня по октябрь 2022 года, когда многие монеты были приобретены на сумму от 18 000 до 24 000 долларов США, которые в настоящее время стареют в диапазоне 6+ месяцев (отсюда и рост предложения LTH выше).
Тяжелые времена для майнеров
На прошлой неделе произошло самое большое снижение сложности со времен Великой миграции майнинга в июле 2021 года. Сложность снизилась на 7,32%, что означает, что достаточно большая часть активного хэшрейта была отключена, вероятно, в результате продолжающегося стресса с доходами.
В результате хеш-ленты снова перевернулись, причем пересечение произошло в конце ноября. Это означает, что в горнодобывающей отрасли существует достаточный стресс, поэтому некоторые операторы отключают установки ASIC. Обычно это связано с тем, что поток доходов майнеров падает ниже их эксплуатационных расходов, что делает буровые установки убыточными.
Однако это не стало большим сюрпризом, учитывая, что цена хеширования лишь немногим превышает исторический минимум. Несмотря на то, что спотовые цены (~ 17 тысяч долларов) на 70% выше, чем в октябре 2020 года (~ 10 тысяч долларов), количество вычислительной мощности, конкурирующей за поиск следующего блока биткойнов, теперь на 70% выше.
После слияния
Слияние Ethereum, завершенное 15 сентября, стало, пожалуй, самым впечатляющим инженерным достижением года. Чтобы визуализировать непосредственность события, на диаграмме ниже показан средний и медианный интервал блока в течение 2022 года. Сразу понятно, где закончилась естественная и вероятностная изменчивость Proof-of-Work, а точная, предыдущая – вступило в силу установленное 12-секундное время блокировки Proof-of-Stake.
После слияния количество активных валидаторов увеличилось на 13,3%, и сейчас работает более 484 тысяч валидаторов. Таким образом, общий объем поставленных ETH составляет 15,618 млн ETH, что эквивалентно 12,89% оборотного предложения.
Вместе с переходом на Proof-of-Stake монетарная политика Ethereum была скорректирована на значительно более низкий график эмиссии. Номинальная скорость эмиссии (синяя) составляет около +0,5%, однако с учетом механизма сжигания EIP1559 (красная) она почти полностью компенсируется примерно +0,1% в обычный день. Это сопоставимо с уровнем чистой инфляции +3,9% до слияния, что показывает, насколько драматичными были изменения в эмиссии.
На момент написания статьи изменение предложения ETH после слияния только что стало чистой дефляцией, а текущее предложение монет теперь на -242 ETH ниже, чем оно было при слиянии. Это сопоставимо с примерно 1,044 млн ETH, которые в противном случае были бы выпущены в обращение в соответствии с предыдущим графиком эмиссии.
Мы нанимаем аналитика Ethereum.
Если вы аналитик , специализирующийся на Ethereum, DeFi и связанных с ними экосистемах (или знаете кого-то, кто занимается этим), свяжитесь с нами . Мы ищем старшего аналитика Ethereum, который присоединится к нашей команде, чтобы стать пионером и развивать область сетевой аналитики в этой постоянно развивающейся экосистеме.
DeFi
При таком резком падении цен на токены и резком сокращении ликвидности общая стоимость, заблокированная в DeFi, резко упала. После достижения пика в 160 миллиардов долларов на рынке ATH в ноябре 2021 года DeFi TVL упал более чем на 120,3 миллиарда долларов (-75%). Это снижает стоимость обеспечения DeFi до 39,7 млрд долларов, возвращаясь к уровням февраля 2021 года.
Доминирование потребления газа по типу сделки также продемонстрировало изменение рыночных предпочтений за последние два года. На протоколы DeFi приходилось от 25% до 30% всего потребления газа с июля 2020 года по май 2021 года, но с тех пор их доля упала до 14%.
В аналогичном цикле подъема-спада на транзакции, связанные с NFT, приходилось от 20% до 38% использования газа в течение первого полугодия 2022 года, но теперь их доля также упала до 14%. В течение этого года стейблкоины стабильно доминировали на уровне 5-6%.
Отток стейблкоинов
Стейблкоины стали краеугольным камнем отрасли с 2020 года, и теперь 3 из 6 крупнейших активов по рыночной капитализации являются стейблкоинами. Общее предложение стейблкоинов достигло пика в 161,5 млрд долларов в марте 2022 года, однако с тех пор произошло крупномасштабное погашение, превышающее 14,3 млрд долларов.
В целом это отражает чистый отток капитала из космоса в размере от -4 до -8 млрд долларов в месяц. Однако также примечательно, что это отражает всего 8% пикового предложения стейблкоинов, что говорит о том, что большая часть этого капитала по-прежнему остается в этом новом формате цифрового доллара.
Также произошли заметные сдвиги в относительном доминировании предложения стейблкоинов.
- BUSD выделяется, увеличив свою рыночную долю с 10% до 16% в 2022 году, и теперь общая стоимость активов составляет 22,0 млрд долларов.
- Tether сохраняет относительно стабильную рыночную долю от 45% до 50%, несмотря на то, что с мая в общей сложности было погашено 18,42 млрд долларов США.
- Доминирование USDC достигло пика в 38% в июне, но с тех пор упало до 31,3%, что теперь составляет 44,75 млрд долларов.
В то время как стейблкоины в настоящее время подвергаются погашению и оттоку капитала в сети, объемы переводов в Ethereum продолжали расти на протяжении второго полугодия 2022 года. Совокупные объемы переводов для стейблкоинов оставались стабильными на уровне около 16 миллиардов долларов в день на протяжении большей части 2021-22 годов, но продолжали расти. до 20–30 млрд долларов в день с июля.
Во время распродаж с высокой волатильностью в мае, июне и ноябре общий объем переводов стейблкоинов достигает пика между 37 и 51 миллиардами долларов, что указывает на экстремальный спрос на ликвидность в долларах США во время событий сокращения доли заемных средств.
Резюме и выводы
В этом году как BTC, так и ETH достигли просадки, превышающей -75% от рекордно высокого уровня, установленного в ноябре. С мая это было отмечено широкомасштабным и масштабным мероприятием по сокращению доли заемных средств. Это привело к значительному сокращению кредита, многочисленным банкротствам, неудачному краху многомиллиардного проекта понци (LUNA-UST) и, к сожалению, мошенничеству в случае с FTX.
2022 год был жестоким годом, и он привел к снижению волатильности и объемов до многолетних минимумов, поскольку ликвидность и спекулятивность иссякают. С уходом спекулянтов предложение долгосрочных держателей биткойнов подтолкнуло к еще одному ATH, и инвесторы, похоже, вмешиваются с увеличением объема монет на каждом этапе снижения цены. Слияние Ethereum также было успешно проведено в сентябре, и стейблкоины продолжают демонстрировать значимое соответствие продукта рынку.
Устойчивость децентрализованных систем создается многолетними испытаниями и боевыми шрамами, однако эти события, в конечном счете, формируют когорту ходлеров, покупателей последней инстанции. После всех вызовов 2022 года индустрия цифровых активов все еще стоит, уроки извлекаются, а биткойн-блоки продолжают находить.
Независимо от того, что произойдет в 2023 году, мы считаем, что эта отрасль выдержит испытание временем, и мы будем продолжать создавать инструменты и данные, необходимые для анализа, изучения и понимания причин.
