Нажмите "Enter", чтобы перейти к контенту

Самая темная медвежья фаза рынка

Last updated on 21.06.2022

Поскольку цена на биткойн упала до 20 тысяч долларов, множество макроиндикаторов указывают на то, что рынок вступает в самую глубокую фазу этого медвежьего цикла. Фундаментальные показатели ухудшились, и теперь даже долгосрочные держатели несут значительные убытки.

Перевод статьи «The Darkest Phase of the Bear».

Биткойн и цифровые активы пережили еще одну хаотичную неделю снижения цен, потеряв 31 693 доллара на открытии и торгуясь до нового многолетнего минимума в 25 150 долларов. Неблагоприятные макроэкономические факторы остаются крупномасштабным драйвером: последний показатель CPI в США на уровне 8,6% оказался выше ожиданий, а еще одна инверсия кривой доходности казначейских облигаций США со сроком погашения от 2 до 10 лет произошла рано утром в понедельник. Это было встречено большим ралли на DXY, поскольку биткойн закрывается 10-й красной свечой за 11 недель.

Полезность сети Биткойн продолжает падать, а макрометрические показатели, такие как RVT, выходят на неизведанную медвежью территорию. Несмотря на продолжающееся накопление креветок (< 1 BTC) и китов (> 10 000 BTC), ценовая поддержка остается далеко не уверенной. Несмотря на то, что многие показатели макроэкономической оценки продолжают указывать на условия перепроданности, биткойн по-прежнему коррелирует с традиционными рынками, и цены соответственно падают.

В этом выпуске мы исследуем, как текущий медвежий рынок сейчас вступает в фазу, соответствующую самым глубоким и мрачным фазам предыдущих медведей. Рынок в среднем едва превышает свою стоимостную основу, и даже долгосрочные держатели теперь вычищаются из базы держателей.

цена биткойна на 24 неделе 2022. С 6 по 12 июня сцена биткойна снизилась с $31693 до $25150
С 6 по 12 июня сцена биткойна снизилась с $31693 до $25150

Встреча с основными затратами

Поскольку рынок торгуется в районе середины 20 тысяч долларов, он приближается к одному из самых важных и фундаментальных показателей сети — цене реализации. Эта метрика представляет собой среднюю цену каждой монеты в предложении, оцененную на момент последнего ее использования в сети.

Реализованная цена (23 430 долларов) редко посещается спотовыми ценами за пределами самых глубоких и последних стадий медвежьего рынка. Март 2020 г. и конец медвежьего рынка 2018 г. были последними случаями, когда рынок в совокупности имел нереализованный убыток.

диаграмма

Затем MVRV Z-Score сравнивает эту спотовую стоимость Биткойна с Реализованной ценой, чтобы получить осциллятор. Этот инструмент может помочь определить статистически значимые отклонения от этого «внутреннего значения» и используется для оценки условий завышения и занижения.

Значения, равные среднему (черная линия), обычно совпадают с этими глубокими медведями поздней стадии. Текущий рынок в настоящее время упал всего на +0,26 стандартных отклонения выше среднего значения, что исторически считалось бы зоной стоимости, особенно при взвешивании для смещения Z-показателя вверх.

Тем не менее, прошлые медвежьи циклы показали, что отрицательные значения MVRV-Z часто наблюдаются до завершения медвежьего рынка и могут сохраняться в этом состоянии в течение некоторого времени (порядка месяцев в 2018 году и до года в 2015 году).

диаграмма

Биткойн-ходлеры смягчаются

В рамках структурного нисходящего тренда, который существует с ноября, мы наблюдаем различные поведенческие фазы и поведение в отношении расходов на биткойны. Мы можем использовать эти изменения в поведении, чтобы оценить, как изменились совокупные настроения инвесторов.

Оценка тренда накопления — это полезный инструмент для наблюдения за этими изменениями путем оценки величины и продолжительности роста или сокращения баланса биткойнов в сети. Он отображает совокупное накопление/распределение, взвешенное по всем когортам:

  • декабрь 2020 г. — январь 2021 г. — покупка на бычьем рынке, поскольку инвесторы вышли на рынок и создали бычий импульс к тогдашнему уровню $64 тыс. ATH;
  • январь 2021 г. — октябрь 2021 г. — смягчение и общее распределение, отчасти в результате снижения спотового спроса после того, как премия GBTC превратилась в скидку (описано в нашем отчете здесь);
  • октябрь 2021 г. — январь 2022 г. — покупательский спрос после ATH, который позже был перераспределен (как описано на 9-й неделе 2022 г.);
  • январь 2022 г. — май 2022 г. — Периодическое накопление и распределение, кульминацией которых стала распродажа, мотивированная LUNA-UST (как описано на 20-й неделе 2022 г.).

На текущем рынке мы видели один месяц с показателем тенденции накопления выше 0,8, что означает высокие положительные изменения баланса по всему рынку. Это заметный сдвиг по сравнению с периодическим накоплением до распродажи LUNA, который может свидетельствовать об улучшении восприятия инвесторами стоимости при ценах на уровне 30 тысяч долларов и ниже.

диаграмма

Мы также можем обратиться к показателю Liveliness , чтобы понять предпочтения рынка в отношении HODLing или распределения. Живость определяет баланс между совокупным Coin Day Destruction и Coin Day Creation. Поэтому его можно использовать для обеспечения слияния режимов разрушения и накопления.

Активность оставалась в структурном нисходящем тренде с 21 августа. Биткойн прочно находится в режиме совокупного Coin Day Creation, поскольку доминирует HODLing. Однако, как мы выяснили в предыдущих выпусках, когда остался только класс HODLer, их сторона спроса остается слишком легкой, чтобы сдержать текущую сторону продажи.

диаграмма

Мы можем дополнительно подтвердить это, оценив 3-месячное изменение позиции Живости (показано фиолетовым цветом ниже). Общий диапазон накопления также можно выделить после Великой миграции майнеров в июле 2021 года. Однако этот режим Coin Day Creation теряет импульс и стремится к равновесному положению, основанному на текущей тенденции. Это отражает общую неопределенность на рынках, что приводит к снижению рисков инвесторов по спотовым позициям.

диаграмма

Изменение чистой позиции HODLer переносит эти наблюдения в область предложения и может использоваться для оценки величины объема монет, который база HODLer накапливает или распределяет. Этот показатель указывает на то, что в зависимости от степени бездействия монет в настоящее время примерно 15-20 тысяч BTC в месяц переходят в руки биткойн-ходлеров. С начала мая этот показатель снизился примерно на 64%, что свидетельствует об ослаблении реакции накопления.

диаграмма

За последние 18 месяцев мы наблюдали смену фаз убежденности инвесторов и поведения в отношении расходов. В частности, мы определили, что в обоих случаях на уровне 30 000 долларов (май-июль 2021 года и в настоящее время) настроения инвесторов в сторону покупки, по-видимому, сильнее, чем на любом другом уровне цен в этом цикле.

Раздвоенный рынок

Мы установили, что инвесторы, по-видимому, ощущают ценность в районе менее 30 тысяч долларов, несмотря на то, что этот спрос пока недостаточен для обеспечения ценовой поддержки. Далее будет объяснено, какие когорты участвовали в накоплении, чтобы уточнить эти наблюдения.

Оценка тенденции накопления по когортам позволяет более детально оценить, в какие когорты размера кошелька накапливаются / распределяются и в какой степени:

  • когорты креветок (<1 BTC) и китов (>10 тыс. BTC, исключая биржи и майнеров) агрессивно накапливались с тех пор, как цена упала в диапазоне от 25 до 32 тысяч долларов. Это остается в силе в течение последних 2 месяцев низких цен;
  • когорты Crabs to Sharks (от 1 до 100 BTC) перешли от нейтральной к распределительной фазе во время текущей распродажи. Это говорит о потенциальном снижении доверия.

Таким образом, почти идеальные показатели 0,9+, наблюдаемые в рейтинге тенденции накопления за последние недели, обусловлены очень большими (> 10 тыс. BTC) и относительно небольшими (< 1 BTC) когортами. Интересно отметить, что компании-киты были ведущими дистрибьюторами на уровне от 45 000 до 35 000 долларов (зона A) и в настоящее время являются одними из основных накопителей в диапазоне от 25 000 до 32 000 долларов (зона B).

диаграмма

Затем мы можем оценить 30-дневную скорость изменения предложения, удерживаемого адресами креветок с менее чем 1 BTC. 30-дневная скорость изменения дает представление о необработанном изменении позиции по количеству монет, которыми владеет эта небольшая и вероятная группа инвесторов розничного уровня.

Хотя текущие темпы роста баланса снижаются, ему предшествовал самый агрессивный и последовательный период накопления после первоначального роста биткойнов за последние 18 месяцев. У этих мелких держателей чистый баланс увеличился на +20 863 биткойна после краха LUNA 9 мая, что обеспечивает слияние с показателем тенденции накопления от Cohort.

диаграмма

В абсолютном выражении Shrimps добавили +96,3 тыс. BTC к своим активам с ноябрьского ATH. Это соответствует 0,451% оборотного предложения и 48,6% новой эмиссии монет за тот же период.

Мы можем явно видеть нарастающий положительный градиент собственных запасов у креветок. Этих мелких держателей, похоже, не беспокоит, правильно это или нет, преобладающий нисходящий тренд, поскольку они продолжают постоянно накапливать спот BTC.

диаграмма

Другая когорта, представляющая интерес для оценки, — это когорта китов более 10 000 BTC. Глядя на ежемесячное изменение позиций их адресов, мы можем подтвердить наши предыдущие наблюдения о том, что когорта также накапливалась в ценовом диапазоне от 25 до 32 тысяч долларов. У этой когорты ежемесячный пик изменения позиций составляет ~ 140 000 BTC в месяц, что увеличивает их баланс за счет добавления +306 358 BTC с момента ATH в ноябре 2021 года.

диаграмма

Распределение неизрасходованных реализованных цен с поправкой на организацию по когорте кошельков исследует ценовые точки, в которых в последний раз осуществлялось это распределение предложения, и по какой когорте кошельков.

Около ценовых диапазонов в 30 000 и 40 000 долларов мы можем видеть значительные кластеры предложения, связанные с разнообразными когортами кошельков, что указывает на то, что в этих двух ценовых диапазонах наблюдались значительные объемы предложения, переходившие из рук в руки. Тем не менее, объем транзакций между 27 и 20 тысячами долларов невелик, что может проявляться как область высокой волатильности и, возможно, небольшой поддержки.

Коэффициент RVT 
диаграмма

Ухудшение основ

Коэффициент RVT сравнивает реализованную капитализацию с ежедневным объемом расчетов внутри сети, что дает представление о ежедневном использовании сети (объем сети) относительно ее внутренней стоимости (реализованная капитализация). Общая основа для интерпретации RVT:

  • высокие значения и восходящие тренды указывают на плохое использование и замедление использования внутри сети;
  • низкие значения и нисходящие тренды указывают на высокую загрузку и всплеск использования внутри сети;
  • стабильные боковые значения указывают на то, что текущая тенденция использования, вероятно, устойчива и находится в равновесии.

Красная полоса обозначает коэффициент RVT 80 или выше, предполагая, что оценка сети в настоящее время в 80 раз превышает расчетную дневную стоимость. Это свидетельствует о бесплодном ландшафте активности в сети, который исторически является результатом продолжительного медвежьего ценового движения, выталкивающего из сети чувствительных к затратам участников.

В прошлых медвежьих циклах недоиспользованная сеть обеспечивала слияние с дном медвежьего рынка. Если использование сети увеличится, а RVT удастся снизиться, это может сигнализировать об улучшении фундаментальных показателей. Однако, поскольку коэффициент RVT в настоящее время находится на самом высоком уровне с 2010 года, продолжение прорыва вверх приведет к несколько неизведанной медвежьей территории, где оценка сети еще более «переоценена» по сравнению с сетевой активностью.

диаграмма

Модель потока бездействия (Dormancy Flow) с поправкой на сущность также можно использовать для сравнения рыночной оценки с использованием сети с точки зрения среднего возраста монет, потраченных в сети. Бездействие измеряет среднее количество монетных дней, потребовавшихся в расчете на одну транзакцию монеты. Затем поток бездействия сравнивает рыночную капитализацию с состоянием бездействия (в долларах США), таким образом фиксируя отклонения в поведении расходов по сравнению с рыночной оценкой.

Dormancy Flow продолжает торговаться на исторических минимумах, предполагая, что рыночная оценка низка по сравнению с объемом транзакций в сети, взвешенным по времени. Предыдущие случаи бездействия на этих уровнях обычно совпадали с событиями капитуляции медвежьего рынка и периодами максимальной боли.

В соответствии с ослаблением производительности Livelines и HODLer, это согласуется с условием, когда даже самые старые держатели биткойнов были удалены из сети.

диаграмма

Очищение даже самых сильных рук

Долгосрочные держатели и краткосрочные держатели дихотомичны по своей природе и поэтому оценивают разные вещи:

  • краткосрочные держатели (STH — Short Term Holders) статистически более чувствительны к волатильности цен, поскольку их стоимостная база намного ближе к текущей спотовой цене;
  • долгосрочные держатели (LTH — Long Term Holders) обычно представляют когорту ходлеров, которые относительно нечувствительны к цене. Эта группа с большей вероятностью переживет волатильность и падение цен в погоне за долгосрочной ценностью (рассматривается в выпуске за предыдущую неделю).

Потраченная цена — это модель, которая представляет собой основу средней стоимости монет, расходуемых каждый день. Его можно разделить, чтобы проанализировать компоненты LTH и STH, чтобы выявить расхождения между их поведением в отношении расходов. Когорта LTH редко тратит монеты с более высокой средней базой стоимости, чем их родственная когорта STH, однако это происходит при входе в зону глубокой капитуляции, где актив очищается даже от самых сильных рук.

На приведенной ниже диаграмме сравнивается потраченная цена LTH и STH, и мы видим, что LTH в настоящее время тратят монеты с более высокой базовой стоимостью, чем STH. Предыдущие случаи этого совпадали с глубокими финалами медвежьего рынка, продолжавшимися от 52 дней (2020 г.) до 514 дней (2014-15 гг.) и сопровождавшимися дополнительными просадками цены от -40% до -65%.

диаграмма

Сравнение базы совокупной рыночной стоимости (реализованной цены) с базой LTH-Cost показывает, что в настоящее время они сходятся. Когорта LTH обычно имеет самую низкую стоимость On-Chain, и это напрямую связано с их торговой идеологией покупки по низким ценам в зонах стоимости, поэтому их совокупная покупка ниже.

Таким образом, когда базовая стоимость LTH приближается к базовой совокупной стоимости (снизу), это указывает на то, что текущие активы когорты «умных денег» не имеют выхода на более широкий рынок. Предыдущие случаи, когда Реализованная цена LTH выше совокупной Реализованной цены, также совпадают с самыми глубокими фазами медвежьего рынка.

диаграмма

Резюме и выводы

Рынок биткойнов вступил в фазу, совпадающую с самыми глубокими и мрачными медвежьими циклами прошлого. Цены едва превышают совокупную стоимость, отраженную в цене реализации, а основные показатели объема в сети еще больше ухудшились. Исторически эта фаза занимала от 8 до 24 месяцев, пока рынок достигал окончательного дна.

Самое главное, что долгосрочные держатели в настоящее время тратят монеты с более высокой базовой стоимостью, чем краткосрочные держатели, и их базовая стоимость едва ли более прибыльна, чем совокупный рынок. В прошлом это сигнализировало о начале финальной и болезненной фазы выбивания всех оставшихся продавцов, к сожалению, сопровождавшейся дальнейшим падением цен на 40-64%.

Все внимание сейчас приковано к убеждению и поддержке со стороны класса Bitcoin HODLer.